bv伟德国际体育官方网站★★，伟德平台★★。网路商城搜索优化★★，华峰测控(688200) 投资要点 业绩稳健增长★★，海外业务开始放量★★：2025H1公司实现营收5.3亿元★★，同比+41.0%★★；其中海外收入0.58亿元★★，同比+141.7%★★；归母净利润2.0亿元★★，同比+74%★★，扣非归母净利润1.8亿元★★，同比+37.7%★★；Q2单季实现营收3.4亿元★★，同比+39.0%★★，环比+70.4%★★；归母净利润1.3亿元★★，同比+50.3%★★，环比+116.1%★★，扣非归母净利润1.2亿元★★，同比+30.3%★★，环比+143.9%★★。 盈利能力稳定★★，持续维持高研发投入★★：2025H1毛利率74.7%★★，同比-1.2pct★★，净利率36.6%★★，同比+7.0pct★★，扣非净利率为32.7%★★，同比-0.8pct★★，期间费用率为37.3%★★，同比-0.5pct★★，其中销售费用率为14.8%★★，同比-2.0pct★★，管理费用率为5.5%★★，同比-2.0pct★★，研发费用率为20.7%★★，同比+0.4pct★★，财务费用率为-3.8%★★，同比+3.1pct★★。期间公司研发投入1.1亿元★★，同比+44.0%★★。Q2单季毛利率为74.3%★★，同比-1.9pct★★，环比-1.0pct★★，净利率为39.7%★★，同比+3.0pct★★，环比+8.4pct★★。 合同负债/存货高增★★，在手订单充足★★：截至2025H1末公司合同负债为0.7亿元★★，同比+35.1%★★，存货为2.4亿元★★，同比+53.8%★★。Q2经营活动净现金流为0.5亿元★★，同比+105%★★。 8600客户端验证中★★，充分受益国产算力SoC需求★★：8600机型对标爱德万的93K★★，是公司的下一代平台★★，23年SEMICON推出★★，2025年有望加速在客户端进入小批量试量产并充分受益于算力SoC芯片测试需求 发行可转债自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈★★：公布可转债发行预案拟募资7.5亿元★★，重点投向自研ASIC芯片★★。目前800Mbps及以下主频的板卡★★，完全可以通过市场上的通用芯片来实现★★，1.6Gbps及更高主频的板卡资源则需要依赖自研的高端芯片★★。自研芯片是公司迈向高端化的关键一步★★，于2021年开始与国内芯片设计企业展开合作★★，已经完成了前期低主频芯片的技术积累★★。 盈利预测与投资评级★★：考虑到封测行业景气度+公司新品节奏★★，我们维持公司2025-2027年归母净利润为4.6/5.4/6.0亿元★★，当前市值对应动态分别为51/44/39X★★，维持“增持”评级 风险提示★★：下游扩产不及预期伟德官网★★，研发进展不及预期★★。

　　华峰测控(688200) 单季度收入创历史新高★★，下游市场景气度回升★★，维持“买入”评级 公司2025H1实现营业收入5.34亿元★★，yoy+40.99%★★，营业收入保持稳步增长★★，我们认为主因全球半导体行业延续企稳回升态势下★★，公司凭其技术优势与客户持续深化合作★★，保持产品更新迭代★★，市占率有所提升★★；实现毛利率74.70%★★，同比下滑1.15pcts★★；实现归母净利润1.96亿元★★，yoy+74.04%★★，我们认为主因收入增长的同时★★，销售及管理费用率规模经济效应显现★★。单季度而言★★，公司Q2实现收入3.37亿元★★，yoy+39.03%★★，qoq+70.40%★★；实现毛利率74.34%★★，同比下滑1.94pcts★★，环比下滑0.95pcts★★；实现归母净利润1.34亿元★★，yoy+50.30%★★，qoq+116.13%★★。 当下汽车及工业等市场景气度回升★★，带动公司下游需求七彩连珠在线游戏★★，此外公司也依靠出色的产品力不断拓展市场★★，并研发STS8600进击数字芯片测试领域★★，我们维持此前盈利预测★★：公司2025-2027年分别实现营业收入11.8/14.2/18.1亿元★★，实现归母净利润4.3/5.5/7.4亿元★★。当前收盘价对应PE为59.4/47.0/34.7倍★★，维持“买入”评级★★。 半导体市场增长强劲★★，终端复苏态势较好★★，下游封测厂商维持高景气度 据WSTS★★，2025H1全球半导体市场规模达3,460亿美元★★，同比增长18.9%★★，分下游而言★★：（1）AI数据中心与其他高性能计算是绝对的增长引擎★★，2025年AI服务器市场增速或超过30%★★，HBM市场更是供不应求★★；（2）消费电子方面★★，得益于“以旧换新”等政策支持★★，相关芯片需求（SoC★★、电源管理等）正在走出谷底★★。（3）工业市场景气度较高★★，据TI FY25Q2法说会★★，工业市场在中国所有下游中增长领先★★。（4）汽车半导体市场存在部分库存压力★★，但长期趋势不变★★。 综合而言★★，随着更广阔的下游市场开始进入上行★★，我们预计下游封测厂商将会维持高景气度★★，据伟测科技★★，其6月稼动率已达到90%★★。因此★★，公司作为上游测试设备厂商★★，有望受益下游高景气★★，迎来订单增长★★。 STS8600进军数字芯片测试领域★★，打开收入增长空间 为应对人工智能★★、高性能计算及汽车电子等前沿应用对芯片算力与集成度的极致追求★★，公司于2023年成功推出了面向SoC及高端数字芯片测试的全新一代平台 STS8600★★。该系统在测试通道数★★、频率及并行处理能力上实现了关键性突破★★，将公司技术能力从成熟的模拟★★、混合和功率领域★★，战略性地提升至高精尖的数字芯片测试领域★★，为把握未来十年的技术变革与长期发展注入了强大动力★★，当下该产品已经进入客户验证阶段★★，规模商业化进展可期★★。 风险提示★★：行业景气度复苏不及预期★★、产品研发不及预期★★、行业竞争格局加剧★★。

　　华峰测控(688200) 事件★★：公司发布2025年中报★★，2025H1公司实现营收5.34亿元★★，同比增长40.99%★★；实现归母净利润1.96亿元★★，同比增长74.04%★★。 把握行业战略机遇★★，驱动业绩稳健增长★★。2025H1★★，在全球半导体行业延续企稳回升态势★★，以及国家深化产业链自主可控战略布局的背景下★★，国内测试设备企业也迎来了良好的发展机遇★★。报告期内★★，公司紧抓此关键窗口期★★，凭借在模拟及混合信号测试领域长期积累的技术优势★★，持续深化与行业优质客户的合作★★，产品同步保持良好的更新和迭代★★。在多重利好因素驱动下★★，公司经营业绩实现稳健增长★★，核心竞争力和行业地位得到进一步巩固★★。 深化创新驱动★★，构筑核心技术壁垒★★。2025H1★★，公司发生销售费用0.79亿元★★，销售费率14.79%★★，同比下降2.09pcts★★；发生管理费用0.30亿元★★，管理费率5.62%★★，同比下降2.03pcts★★；发生研发费用1.11亿元★★，研发费率20.79%★★，同比增长0.47pcts★★，主要系公司基于发展战略扩大研发团队★★，加快新产品研发进程并加大项目投入★★，以增强技术储备和市场竞争力所致★★；发生财务费用-0.20亿元★★，同比增加0.06亿元★★。 AI刺激芯片行业需求激增★★，全新测试系统静待放量★★。AI的快速发展使得对高性能计算芯片的需求激增★★，这对半导体行业也是一个重要的推动力量★★。根据SEMI数据★★，2025年全球半导体测试设备市场将继续增长★★，市场规模有望突破80亿美元★★。STS8300测试系统作为公司目前的核心产品★★，已经获得了广大客户的认可★★，近两年开始批量装机★★。公司的全新一代测试系统STS8600已经进入了客户验证阶段★★，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率★★，进一步完善了公司的产品线★★，拓宽了公司产品的可测试范围★★，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力★★。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收12.02★★、15.18★★、18.75亿元★★，实现归母净利润4.92★★、6.20★★、7.71亿元★★，对应PE52.33★★、41.51★★、33.40x★★，维持公司“买入”评级★★。 风险提示★★：行业景气度波动风险;新产品研发不及预期风险;其他风险

　　华峰测控(688200) 投资要点★★： 事件★★： 北京华峰测控技术股份有限公司发布2025年限制性股票激励计划★★，拟向166名核心技术人员及其他员工授予88.80万股限制性股票★★，占公司2024年底全部职工人数的21.28%★★，占公司总股本的0.66%★★。 点评★★： 限制性股票激励发布★★，绑定核心人才★★，彰显业绩增长信心★★。其中首次授予72.42万股（占0.53%）★★，预留16.38万股（占0.12%）★★。授予价格为72.14元/股★★，约为公告前一日股价的50%★★。首次授予激励股票将在48个月内分三期归属★★，分别为授予满1年★★、2年和3年★★，归属比例为30%★★、30%★★、40%★★。激励计划业绩考核指标为以公司2024年营业收入为基数★★，对2025-2027年各考核年度定比基数的主营业务收入复合增长率进行考核★★，公司层面归属比例100%的考核条件为各年度定比2024年主营业务收入复合增长率不低于20%★★，此外归属比例为80%的考核条件为各年度定比2024年主营业务收入复合增长率不低于15%且不高于20%★★，归属比例为60%/0%的考核条件分别为各年度定比24年营收复合增长率不低于10%且不高于15%和小于10%★★。 业绩稳健提升★★，研发投入加大★★，积极布局SoC测试机★★，打造业绩第二增长曲线年受益于半导体行业复苏★★，AI★★、新能源汽车★★、消费电子和物联网等市场需求扩张以及公司经营效率提升★★，公司业务发展势头强劲★★，全年营收达9.05亿元★★，同比增长31.05%★★，公司实现归母净利润3.34亿元★★，同比增长32.69%★★，业绩实现回升★★。24年公司当年研发投入达1.72亿元★★，占营收比例19.04%★★，累计申请知识产权397项★★。2025年研发投入持续加大★★，一季度达5131万元★★，同比增长47.51%★★，占营收比重提升至25.96%★★，营业收入1.98亿元★★，同比增长44.46%★★；归属于上市公司股东的净利润为6193万元★★，同比增长164.23%★★；扣除非经常性损益后的净利润为5084万元★★，同比增长59.73%★★。未来随着STS8600SoC测试系统的客户端的验证完成及投入使用★★，公司业绩与利润有望长期稳健增长★★。 盈利预测与评级★★：我们维持2025-2027年公司归母净利润预期为4.30/5.64/7.21亿元★★，对应当前市值的PE分别为42.18/32.17/25.17倍★★，考虑到公司测试机产品壁垒高★★，竞争力强七彩连珠在线游戏★★，随着SoC设备的验证及量产业绩或将持续稳健增长★★，维持“买入”评级★★。 风险提示★★。下游客户扩产不及预期★★；行业竞争风险加剧★★；新品研制及客户推广不及预期★★；地缘因素不确定性★★。

　　华峰测控(688200) 事件★★：公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》拟向激励对象授予88.80万股限制性股票★★，约占本激励计划草案公告时公司股本总额13,553.3225万股的0.66%★★。其中首次授予72.42万股★★，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.53%★★，首次授予部分占本次授予权益总额的81.55%★★；预留16.38万股★★，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.12%★★，预留部分占本次授予权益总额的18.45%★★。本激励计划首次授予激励对象为公司的核心技术人员和董事会认为需要激励的其他人员★★。 设定业绩考核标准★★，健全长效激励机制绑定核心员工★★。据公司公告★★，公司本次限制性股票的授予与归属条件选取主营业务收入复合增长率完成情况作为公司层面业绩考核指标★★。首次授予限制性股票考核年度为2025-2027三个会计年度★★，每个会计年度考核一次★★。以2024年主营业收入值为业绩基数★★，对各考核年度定比基数的主营业务收入复合增长率进行考核★★。其中★★，公司层面归属比例100%的条件为2025-2027每年度相较于2024年度主营业务收入年复合增长率不低于20%★★。主营业务收入复合增长率反映了公司成长能力和行业竞争力提升★★，通过合理经营预测并兼顾本激励计划的激励作用★★，为本次限制性股票激励计划设定了具有挑战性的业绩考核目标★★，在体现较高成长性要求的同时保障预期激励效果★★。有助于公司吸进一步提升员工的凝聚力★★、团队稳定性★★，并有效激发骨干员工的积极性★★，从而提高经营效率★★，给公司带来更高的经营业绩和内在价值★★。 AI刺激芯片行业需求激增★★，全新测试系统静待放量★★。AI的快速发展使得对高性能计算芯片的需求激增★★，这对半导体行业也是一个重要的推动力量★★。根据SEMI数据★★，2025年全球半导体测试设备市场将继续增长★★，市场规模有望突破80亿美元★★。STS8300测试系统作为公司目前的核心产品★★，已经获得了广大客户的认可★★，近两年开始批量装机★★。公司的全新一代测试系统STS8600已经进入了客户验证阶段★★，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率★★，进一步完善了公司的产品线★★，拓宽了公司产品的可测试范围★★，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力★★。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收12.02★★、15.18★★、18.75亿元★★，实现归母净利润5.03★★、6.48★★、8.66亿元★★，对应PE37.13★★、28.82★★、21.57x伟德官网★★，维持公司“买入”评级★★。 风险提示★★：行业景气度波动风险;新产品研发不及预期风险;其他风险

　　华峰测控(688200) 投资要点 业绩总结★★：2025年第一季度★★，公司实现营业收入2.0亿元★★，同比增长44.5%★★；实现归母净利润0.6亿元★★，同比增长164.2%★★。 营收延续增长势头★★，盈利能力显著提升★★。2025年一季度★★：1）营收端★★，公司实现收入2.0亿元★★，同比大幅增长44.5%★★，延续了2024年以来的复苏态势★★。2）利润端★★，公司本季度实现归母净利润0.6亿元★★，同比大幅增长164.2%★★；实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.5亿元★★，同比增长59.7%★★。盈利能力方面★★，公司毛利率约为75.3%★★，同比提升1.5PP★★；净利率约为31.3%★★，同比大幅提升14.2PP★★。整体来看★★，公司盈利能力得到显著改善★★。3）费用端★★，公司销售费用率19.8%★★，同比下降3.6PP★★；管理费用率为7.5%★★，同比下降约2.2PP★★。公司持续加大研发投入★★，研发费用达0.5亿元★★，同比增长47.5%★★，研发费用率为26.0%★★。 下游需求复苏与国产替代共同驱动业绩增长★★。公司一季度业绩增长主要受益于半导体行业景气度回暖★★，尤其是在AI★★、新能源汽车★★、消费电子等领域的需求拉动下★★，市场需求有所提升★★。在当前国际形势下★★，半导体设备的国产化需求持续旺盛★★，尤其在数字测试机领域国产化率仍较低★★，存在广阔替代空间★★，为公司等国内领先厂商提供了发展机遇★★。公司核心产品STS8300数模混合测试机在2024年实现出货量大幅增长★★，获得客户广泛认可★★，预计将持续贡献增长动力★★。 数字测试机进展顺利★★，有望打造第二增长曲线★★。公司持续推进大规模数字芯片测试新一代测试系统STS8600的研发与客户验证工作★★。SoC测试机市场空间远大于公司传统主导的模拟和数模混合测试机市场★★，公司STS8600产品积极推动客户验证★★，未来有望实现国产化突破支撑业绩释放打开第二成长曲线★★。此外★★，公司加大对自研ASIC芯片的测试系统研发项目★★，未来将逐步突破高端测试机的核心技术瓶颈★★，提升自主可控能力★★。 盈利预测与投资建议★★：预计2025-2027年★★，公司EPS分别为3.16元★★、4.11元★★、5.21元★★，未来三年归母净利润复合增速有望达到28%以上★★。考虑到未来国产化市场空间广阔★★，公司业绩确定性较强★★，我们给予公司2025年55倍PE估值★★，对应目标价173.80元★★，首次覆盖★★，给予“买入”评级★★。 风险提示★★：新品研发不及预期★★、客户导入进度不及预期★★、ATE市场竞争加剧等

　　华峰测控(688200) 业绩稳健增长★★，盈利能力强劲★★，看好STS8600销售前景★★，维持“买入”评级公司2024全年实现营收9.1亿元★★，yoy+31.05%★★，实现归母净利润3.3亿元★★，yoy+32.69%★★，实现毛利率73.31%★★，同比提升0.84pct★★。公司业绩企稳回升★★，主因核心产品STS8300表现亮眼★★，出货量同比大幅增长★★，客户生态圈建设初见成效★★。 2025年Q1★★，公司实现营收2.0亿元★★，yoy+44.46%★★；实现归母净利润0.6亿元★★，yoy+164.23%★★，受益于市场需求提升★★，公司业绩继续保持高速增长★★；此外★★，公司毛利率继续攀升★★，2025Q1达到75.29%★★。 随着公司应用于模拟及功率领域的机台持续占领市场★★，以及应用于大规模SoC芯片的新机台STS8600逐步通过下游客户验证★★，我们预计公司将持续保持较高增速与盈利能力★★，我们上修公司2025/2026年盈利预测★★，并新增2027年盈利预测★★，预计公司2025-2027年将分别实现营收12/14/18亿元（2025/2026年前值为10/13亿元）★★，实现归母净利润4.3/5.5/7.4亿元（2025/2026年前值为4.3/5.4亿元）★★，以4月30日收盘价计算★★，对应2025-2027年PE分别为45/36/27倍★★，维持“买入”评级★★。 行业回暖带动或模拟&功率测试需求★★，数字测试平台构筑成长新动能 （1）模拟&功率测试★★：当前全球半导体产业周期触底回升趋势明确★★，据TI2025年Q1业绩会★★，传统工业市场Q1实现高个位数增长★★，已经出现“真正的复苏”★★，且目前所有终端市场的库存都很低★★，当前或处于半导体周期的底部★★。从A股模拟芯片公司业绩观察★★，同样可以印证产业景气度回暖的良好态势★★。公司作为国内模拟&功率测试平台龙头★★，有望在行业β回暖过程中★★，借助供应链本土化机遇实现市占率持续提升★★。（2）SoC数字测试★★：当下数字芯片景气度持续向好★★，公司战略性布局大规模数字SoC测试机台STS8600★★，进一步完善了公司的产品线★★，拓宽了公司产品的可测试范围★★，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力★★。STS8600使用全新的软件架构和分布式多工位并行控制系统★★，拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率★★，当前已经进入客户验证阶段★★，在贸易冲突加剧的背景之下★★，公司SoC测试机台有望把握窗口期切入市场★★，实现数字SoC测试机台的国产替代★★。 风险提示★★：技术研发不及预期★★、客户导入不及预期★★、下游需求恢复不及预期★★。

　　华峰测控(688200) 报告摘要 深耕行业三十余载★★，铸就半导体测试设备龙头★★。公司作为国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一★★，已在行业深耕近三十年★★，是国内领先★★、全球知名的半导体测试系统供应商★★。公司近年来营收规模整体向上★★，销售毛利率始终维持在70%以上★★。公司核心产品STS8300经过多年客户磨合与验证★★，进入持续放量阶段★★，出货量同比大幅增长★★，客户生态圈建设初见成效★★，公司营收规模及盈利能力明显提升★★。 传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期★★，AI驱动下游景气度提升★★。随AI★★、新能源汽车★★、消费电子和物联网等领域的持续增长★★，2024年半导体行业迎来全面复苏★★。据SIA统计★★，2024年全球半导体销售额达6210亿美元★★，创历史新高★★，半导体设备行业需求也将随芯片需增长而增长★★。受AI驱动高性能计算用半导体器件的复杂性不断增加★★，以及终端市场需求的复苏★★，后端半导体设备细分市场的有望在2025年实现加速★★。我国半导体设计公司的持续高速增长★★，带动测试需求持续提升★★，增速有望显著高于全球市场增速★★。1.公司的STS8200测试系统经过多年的技术积累和迭代★★，获得了诸多海内外的优质客户★★，将在未来的较长时间内在功率测试领域占据重要地位★★。2.公司同时瞄准分立器件以及功率类芯片★★，推出STS8300主力机型★★，随生态圈建设的不断完善★★，近两年开始批量装机★★，产品进入了放量周期★★。 高端测试机领域壁垒较高伟德官网★★，公司STS8600产品打破国外垄断★★。中国半导体测试设备市场的国产替代率始终处于较低水平★★。虽然本土企业已在中低端设备市场占据较大份额★★，但高端设备市场仍主要由海外厂商占据★★，2022年测试机整体国产化率约为19%★★。以SoC测试机为例★★，2022年SoC测试机的国产化率仅为4%★★。据沙利文测算★★，我国SoC测试机市场的规模2022年约为71.5亿人民币★★，占比超过了60%★★，占据半导体测试设备中最大份额★★。近年来★★，AI推动SoC芯片需求增长★★，伴随着本土SoC相关IC设计公司强势崛起★★，SoC测试机国产替代的紧迫性提升★★。面向测试要求更高的SoC测试领域★★，公司推出了STS8600取得突破★★，进一步拓展了公司的测试范围★★，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力★★。 盈利预测★★：我们预计公司2025-2027年实现营收12.02★★、15.18★★、18.75亿元★★，实现归母净利润5.03★★、6.48★★、8.66亿元★★，对应PE41.75★★、32.40★★、24.25★★，维持公司“买入”评级★★。 风险提示★★：行业景气度波动风险;新产品研发不及预期风险;其他风险

　　测试设备龙头★★，模拟测试机持续放量★★，数字测试机打造第二增长曲线) 投资要点★★： 耕耘测试设备三十载★★，成就国内半导体测试设备行业龙头★★。公司目前已成为国内领先和全球知名的半导体测试设备本土供应商★★，公司始终聚焦于模拟和混合信号测试设备领域★★，在模拟及数模混合测试设备领域多次打破国外厂商垄断★★。公司坚持拓展国内外优质客户★★，对国内的设计公司和IDM企业保持全面覆盖★★，同时成功进入国际封测市场供应商体系★★。 2024年营收★★、利润显著增长★★，核心产品8300表现亮眼★★。24年受益于半导体行业复苏★★，AI★★、新能源汽车★★、消费电子和物联网等市场需求扩张以及公司经营效率提升★★，公司业务发展势头强劲★★，全年营收达9.05亿元★★，同比增长31.05%★★，公司实现归母净利润3.34亿元★★，同比增长32.69%★★，业绩实现回升★★。24年公司测试系统销售量达1029套★★，STS8300获得广大客户认可★★，出货量同比大幅增长★★，产品具备高性能和高可靠性★★。 半导体测试设备前景广阔★★，公司在模拟测试设备完成突破★★，积极布局SoC设备★★，打造业务第二增长曲线年全球半导体设备销售额再创新高★★，达1171亿美元★★，其中测试设备销售额受益于人工智能和高带宽存储器需求增长★★，预计达75.24亿美元★★。根据沙利文数据和公司营收推算★★，24年公司模拟测试机市占率预计达36%★★。公司自主研发的测试设备已在全球范围内装机超过7500台★★，公司预计在大规模SoC测试系统研发项目投入2.24亿元★★，未来随着STS8600测试系统的客户端的验证完成及投入使用★★，公司业绩与利润有望长期稳健增长★★。 盈利预测与评级★★：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.30/5.64/7.21亿元★★，同比增速分别为28.76%/31.14%/27.87%★★，当前股价对应的PE分别为46.77/35.67/27.89倍★★。我们选取中科飞测/精测电子/长川科技/精智达为可比公司★★，鉴于公司模拟及数模混合测试设备的技术先进性及高业绩成长性★★，数字测试机或将放量打造的第二成长曲线★★，首次覆盖★★，给予“买入”评级★★。 风险提示★★。客户资本支出不及预期★★、竞争加剧★★、新品验证及落地不及预期★★。

　　华峰测控(688200) l投资要点 行业逐步复苏★★，业绩稳健增长★★。2024年★★，行业格局发生积极变化★★，半导体行业在历经2023年的库存调整后★★，于2024年呈现出温和复苏的良好态势★★。与此同时★★，国内经济逐步企稳★★，下游市场需求随之增长★★。在此有利环境下★★，公司业务发展势头强劲★★，营业收入达到9.05亿元★★，同比+31.05%★★；归母净利润3.34亿元★★，同比+32.69%★★；扣非归母净利润3.40亿元★★，同比+34.35%★★。其中★★，公司核心产品STS8300表现亮眼★★，出货量同比大幅增长★★，客户生态圈建设初见成效★★。这一系列成果充分彰显了公司在行业复苏浪潮中的强大竞争力与发展潜力★★，有力推动了2024年度营业收入和净利润相较于上年同期的双增长★★。公司目前的在手订单良好★★，预计2025年全年会继续保持良好增长态势★★。2024年★★，半导体行业在经历周期性调整后迎来全面复苏★★，展望2025年★★，随着汽车★★、工业和消费电子终端市场需求的预期复苏★★，半导体设备市场将持续受益★★。根据SEMI数据七彩连珠在线游戏★★，2023年全球半导体测试设备市场规模为62.49亿美元★★，较2021年的78亿美元有所下滑★★，主要受终端市场需求疲软及半导体资本支出放缓影响★★。但2024年市场迎来显著反弹★★，预计全年增长7.4%★★，2025年将继续增长★★，市场规模有望突破80亿美元★★。 持续巩固模拟★★、数模混合★★、功率测试优势★★，数字测试打开未来成长空间★★。全球半导体测试设备市场长期被泰瑞达和爱德万等国际巨头垄断★★，以公司为代表的国产测试设备供应商经过多年的发展★★，目前已经在模拟★★、数模混合★★、功率等测试领域实现了国产替代★★。公司STS8200测试系统主要用于模拟和功率类芯片和模块的测试★★，其中★★，在模拟测试领域★★，公司的市占率居国内前列★★；得益于光伏和新能源汽车的爆发★★，相关的功率半导体产品的发展也突飞猛进★★，经过多年的技术积累和迭代★★，公司在功率产品方面的测试技术不断成熟★★，获得了诸多海内外的优质客户★★，也将在未来的较长时间段内在功率测试领域占据重要地位★★。STS8300测试系统主要用于更高引脚数★★、更高性能★★、更多工位的电源管理类和混合信号集成电路测试★★。经过数年的研发和迭代★★，该测试系统已经获得了广大客户的认可★★，近两年开始批量装机★★。但是在数字和存储测试领域★★，目前国外巨头依然占据了绝对的垄断地位★★。得益于近年来国内设计公司在SoC和存储领域的不断发展★★，国产测试设备公司也陆续在此类领域取得突破★★，公司推出了面向SoC测试领域的新一代测试设备STS8600七彩连珠在线游戏★★，进一步拓展了公司的测试范围★★，打开了未来的成长空间★★。截止目前★★，STS8600正在进行客户验证阶段★★。SoC是一个投入大★★、技术挑战高的细分领域★★，公司在全力推进产品验证的同时★★，还要持续进行产品特色的打磨★★，提高客户的认可度和★★，同时逐步完善产品★★，推出新的板卡★★，以覆盖更多市场领域★★，并在推出新板卡时重视竞争优势★★，了解客户需求★★，用创新技术来取得客户的认可★★。未来★★，公司将全力推进STS8600的研发工作★★，争取早日取得客户订单★★，将STS8600打造为业内卓越的半导体测试平台★★。 自研ASIC芯片加速推进国产高端测试机的研发进程★★。1月24日★★，公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案★★，拟募资不超过10亿元★★，分别用于★★：1）基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目★★，拟投入募集资金额7.59亿元★★；2）高端SoC测试系统制造中心建设项目★★，拟投入募集资金额2.41亿元★★。通过本次募投项目“基于自研ASI芯片测试系统的研发创新项目”的实施★★，公司研发将具备测试系统的核心ASIC定义★★、架构设计及ASIC量产终测能力★★，并以此构建长期稳定和可靠的测试系统核心ASIC供应链★★，打造全新一代基于自研ASIC芯片的国产化测试系统★★，减少对外部专用芯片供应商资源的依赖★★，提升公司核心竞争力★★。通过本次募投项目“高端SoC测试系统制造中心建设项目”的实施★★，将新增高端SoC测试系统生产能力★★，以提升和扩充产品线★★，满足下游客户对于高端SoC测试系统的需求★★，加快科技创新成果转化★★，有利于进一步提升公司科技创新能力★★。 加大海外市场拓展力度★★，积极推进全球化战略布局★★。公司以全球化视野为指引★★，持续加大海外市场的拓展力度★★，加速推进全球化战略布局★★。2024年4月1日★★，日本全资销售与服务公司正式投入运营★★，标志着公司在东亚市场的服务能力迈上新台阶★★；6月3日★★，马来西亚工厂（槟城）正式启用★★，进一步巩固了公司在东南亚的生产与服务基地★★；7月12日★★，美国子公司在美国加州硅谷地区正式开业★★，凭借硅谷的科技产业集聚优势★★，为北美市场客户提供更智能★★、高效的测试解决方案★★；7月19日★★，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试设备STS8300★★，在全球半导体封测供应商友尼森（Unisem）位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机★★，这不仅是公司海外生产与服务能力的有力证明★★，更是公司在全球市场影响力的重要体现★★。此外★★，公司还在越南★★、印度等新兴市场积极布局★★，拓展业务版图★★。展望未来★★，公司将继续深化与海外客户的合作★★，加大海外市场资源投入★★，持续提升产品与服务的国际竞争力★★，致力于在全球半导体测试设备领域占据重要地位★★，为全球客户提供高效的测试解决方案★★。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11.7/14.5/18.1亿元★★，实现归母净利润分别为4.4/5.7/7.4亿元★★，当前股价对应2025-2027年PE分别为44倍★★、34倍★★、26倍★★，首次覆盖★★，给予“买入”评级★★。 l风险提示 半导体行业波动风险★★，国际贸易摩擦风险★★，技术研发风险★★，新市场和新领域拓展风险★★，研发人才流失风险★★。

　　华峰测控(688200) 事件★★：华峰测控发布2024年年报★★，2024年公司实现营收9.05亿元★★，同比增长31.05%★★，实现归母净利润3.34亿元★★，同比增长32.69%★★；单Q4来看★★，2024Q4公司实现营收2.84亿元★★，同比增长65.08%★★，实现归母净利润1.21亿元★★，同比增长121.30%★★。 业绩企稳回升★★，核心产品表现亮眼★★。受益于国内经济逐步企稳★★，下游市场需求随之增长★★，公司业务发展势头强劲★★，2024年公司核心产品STS8300表现亮眼★★，出货量同比大幅增长★★，客户生态圈建设初见成效★★。公司实现营收利润双增长的态势★★，实现营收9.05亿元★★，同比增长31.05%★★，实现毛利率73.31%★★，同比提升0.84pcts★★。 费用把控合理★★，运营效率显著提升★★。2024年公司发生销售费用1.28亿元★★，同比增长22.24%★★，主要系公司持续加大市场推广★★，市场★★、销售和服务部门人员的增加★★，以及海外销售网络的建设★★，导致销售人员的薪金及其他各类销售费用相应增加★★，发生销售费率14.19%★★，同比减少2.30pcts★★。发生管理费用0.58亿元★★，管理费率6.40%★★，同比下降1.49pcts★★。发生研发费用1.72亿元★★，同比增长30.60%★★，主要系公司基于发展战略★★，通过扩大研发团队规模★★、加速新产品研发进程并增加研发项目投入★★，以强化技术储备并提升市场竞争力★★，发生研发费率19.04%★★，同比下降0.06pcts★★。发生财务费用-0.51亿元★★，与去年同期基本持平★★。 AI刺激芯片行业需求激增★★，全新测试系统静待放量★★。AI的快速发展使得对高性能计算芯片的需求激增★★，这对半导体行业也是一个重要的推动力量★★。根据SEMI数据★★，2025年全球半导体测试设备市场将继续增长★★，市场规模有望突破80亿美元★★。STS8300测试系统作为公司目前的核心产品★★，已经获得了广大客户的认可★★，近两年开始批量装机★★。公司的全新一代测试系统STS8600已经进入了客户验证阶段★★，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率★★，进一步完善了公司的产品线★★，拓宽了公司产品的可测试范围★★，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力★★。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收12.02★★、15.18★★、18.75亿元★★，实现归母净利润5.03★★、6.48★★、8.66亿元★★，对应PE38.49★★、29.87★★、22.36x★★，首次覆盖★★，给予公司“买入”评级★★。 风险提示★★：行业景气度波动风险;新产品研发不及预期风险;其他风险

　　华峰测控(688200) 投资要点 符合预期★★，业绩稳健增长★★：2024年公司实现营收9.05亿元★★，同比+31.05%★★，归母净利润3.34亿元★★，同比+32.69%★★，扣非归母3.40亿元★★，同比+34.35%★★；Q4单季实现营收2.84亿元★★，同比+65.08%★★，环比+17.36%★★，归母净利1.21亿元★★，同比+121.30%伟德官网★★，环比+20.10%★★，扣非归母1.17亿元★★，同比+94.09%★★，环比+21.36%★★。 受会计准则影响★★，Q4毛利率略有波动★★：2024年毛利率73.31%★★，同比+0.84pct★★，净利率36.88%★★，同比+0.45pct★★；Q4单季毛利率为66.18%★★，同比-9.43pct★★，环比-11.51pct★★，净利率为42.52%★★，同比+10.80pct★★，环比+0.97pct★★，主要受会计准则影响★★，质保费用由销售费用计入营业成本★★。 8600客户端验证中★★，充分受益国产AI芯片需求★★：8600机型对标爱德万的93K★★，是公司的下一代平台★★，23年SEMICON推出★★，24年以验证为主★★，验证的产品主要是高算力★★、AI★★、SoC等复杂芯片★★。 发行可转债自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈★★：1月发布可转债发行预案拟募资不超过10亿元★★，其中7.59亿元投入基于自研ASIC芯片★★。目前800Mbps及以下主频的板卡★★，完全可以通过市场上的通用芯片来实现★★，1.6Gbps及更高主频的板卡资源则需要依赖自研的高端芯片★★。自研芯片是公司迈向高端化的关键一步★★，公司在上市前便开始布局自研芯片★★，并于2022年开始与国内芯片设计企业展开合作★★，已经完成了前期低主频芯片的技术积累★★。 盈利预测与投资评级★★：考虑到封测行业景气度+公司新品节奏★★，我们基本维持公司2025-2026年归母净利润为4.6/5.4亿元★★，并预计2027年归母净利润为6.0亿元★★，当前市值对应动态PE分别为43/36/32X★★，维持“增持”评级★★。 风险提示★★：下游扩产不及预期★★，研发进展不及预期★★。

　　华峰测控(688200) 投资要点 AI终端爆发★★，带动SoC芯片需求★★：SoC芯片是各类硬件设备的主控单元★★，承载着运算控制等核心功能★★，是硬件的“大脑”★★。伴随DeepSeek的推出★★，其低成本★★、高性能★★、开源模式★★，带来上游的推理芯片★★、训练芯片的不断进步★★，推动AI的端侧应用和硬件发展★★，进而带动SoC芯片需求★★。 高端SoC测试机市场广阔★★，亟待国产突破★★：SoC芯片的高度集成性使其测试难度较大★★，例如不同功能模块间的交互测试七彩连珠在线游戏★★、复杂的信号处理和高速数据传输测试等★★，对测试机也提出了高要求★★，如需要具备多通道测试能力★★、较高的测试频率★★、灵活的配置能力等★★。2023年SoC测试机市场规模约33亿美元★★，其中爱德万和泰瑞达合计占比约80%★★，尤其爱德万的V93000为拳头产品★★，国内华峰测控STS8600★★、长川科技D9000均对标V93K★★。 测试机龙头自研ASIC芯片★★，助力高端SoC测试机研发★★：SoC测试机最核心的部件是测试板卡★★，根据要测试芯片的不同★★，插入不同板卡★★，而板卡也需要相关配套芯片来实现测试功能★★，国内测试机在800兆及以下基本采用常规FPGA★★，1.6G及以上的高端芯片无法再用FPGA★★，海外龙头在800兆以上高端机型也都使用自研ASIC芯片★★。华峰测控1月25日发布可转债发行预案拟募资不超过10亿元★★，其中7.59亿元投入基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目★★，2.41亿元投入高端SoC测试系统制造中心建设项目★★，助力公司打造全新一代基于自研ASIC芯片的国产化测试系统★★，减少对外部专用芯片供应商资源的依赖★★。 盈利预测与投资评级★★：考虑到封测行业景气复苏进度★★，我们维持公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.6/5.4亿元★★，当前市值对应动态PE分别为47/35/30X★★，维持“增持”评级★★。 风险提示★★：下游扩产不及预期★★，技术研发不及预期★★。

　　华峰测控(688200) 投资要点 受益下游需求复苏★★，公司Q3业绩延续增长★★：2024Q1-Q3公司实现营收6.21亿元★★，同比+19.8%★★；归母净利润2.13亿元★★，同比+8.1%★★，收入和利润双升主要系市场需求提升★★；扣非净利润为2.23亿元★★，同比+15.7%★★。Q3单季营收为2.42亿元★★，同比+76.42%★★，环比-0.05%★★；归母净利润为1.01亿元★★，同比+181.2%★★，环比+12.97%★★，主要系Q3信用减值损失大幅降低★★。 公司盈利能力环比显著好转★★，Q3净利率处于全年高位★★：2024Q1-Q3毛利率为76.6%★★，同比+5.1pct★★；销售净利率为34.3%★★，同比-3.7pct★★；期间费用率为35.4%★★，同比+2pct★★，其中销售费用率为16.3%★★，同比+0.2pct★★，管理费用率为6.8%★★，同比-1.4pct★★，研发费用率为19.5%伟德官网★★，同比+0.3pct★★，财务费用率为-8.3%★★，同比+2.9pct★★。Q3单季毛利率为77.7%★★，同环比+3.9pct/+1.4pct★★；销售净利率为41.6%★★，同环比+15.5pct/+4.8pct★★。 存货&合同负债大幅增长★★，现金流回款短期承压★★：截至2024Q3末公司合同负债为0.58亿元★★，同比+71%★★；存货为1.82亿元★★，同比+15%★★。Q3公司经营性现金流为0.02亿元★★，同比-92%★★，主要系报告期内销售回款比上年同期减少所致★★。 坚持测试领域技术创新★★，提高核心技术竞争力★★：公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入★★：2023年公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600★★，STS8600拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率★★，进一步完善了公司的产品线★★，拓宽了公司产品的可测试范围★★，为公司未来长期发展提供强大助力★★。截止24H1末★★，公司申请了130项发明专利★★，累计申请364项知识产权★★。随着核心技术的不断迭代和创新★★，公司也将做好核心技术的专利保护工作★★，提高核心竞争力★★。 积极推进全球化战略布局★★，首台STS8300已在海外完成装机★★：为更好服务海外客户★★，公司积极拓展海外市场★★。2024年4月1日★★，日本全资销售和服务公司正式投入运营★★；7月12日★★，美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业★★，能够为北美市场的客户提供更加智能★★、高效的测试解决方案★★；7月19日★★，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300★★，在全球半导体封测供应商友尼森（Unisem）位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机★★。 盈利预测与投资评级★★：考虑到封测行业景气复苏进度★★，我们维持公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.6/5.4亿元★★，当前市值对应动态PE分别为45/34/29X★★，维持“增持”评级★★。 风险提示★★：半导体行业景气度下滑★★、新品产业化不及预期等★★。

　　华峰测控(688200) 公司2024Q3业绩同比高增★★，市场需求加速提升★★，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报★★，2024Q1-3实现营收6.21亿元★★，同比+19.75%★★；实现归母净利润2.13亿元★★，同比+8.14%★★；扣非净利润2.23亿元★★，同比+15.72%★★；毛利率76.57%★★，同比+5.14pcts★★；净利率34.3%★★，同比-3.68pcts★★。其中★★，2024Q3营收2.42亿元★★，同比+76.42%★★，环比-0.05%★★；归母净利润1.01亿元★★，同比+181.16%★★，环比+12.97%★★；扣非净利润0.96亿元★★，同比+161.48%★★，环比+1.12%★★，主要系市场需求提升所致★★；毛利率77.69%★★，同比+3.87pcts★★，环比+1.41pcts★★；归母净利率41.55%★★，同比+15.48pcts★★；环比+4.79pcts★★。我们维持公司2024-2026年盈利预测★★，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.49/4.44/5.66亿元★★，预计2024/2025/2026年EPS为2.58/3.28/4.18元★★，当前股价对应PE为42.7/33.5/26.3倍★★。伴随行业周期回暖★★，我们看好公司订单与业绩持续复苏★★，维持“买入”评级★★。 公司在手订单充沛★★，AI应用有望拉动测试设备需求 截至2024年8月★★，公司在手订单良好★★，预计2024年下半年会继续保持良好发展态势★★。随着半导体产业链持续去库存★★，行业整体库存水位逐步回落至相对合理水平★★，下游终端应用市场需求逐步复苏★★，公司2024年下半年经营状况有望得到进一步提升★★。未来★★，随着物联网★★、人工智能等新兴技术快速发展★★，中国市场对半导体产品的需求有望进一步增加★★，也将拉动测试设备的需求★★。 STS8600系统客户端加速验证★★，全球化战略布局持续突破 2024H1公司已形成STS8200和STS8300两大测试平台★★，覆盖模拟★★、数模混合★★、电源管理★★、功率器件及模块量产测试★★。截至2024年8月★★，2023年新推出的SoC新一代测试系统STS8600正在进行客户验证阶段★★。截至2024H1★★，公司测试设备全球装机量超过7000台★★。美国子公司和日本子公司在2024H1相继投入运营★★，马来西亚子公司生产制造的设备也顺利发货至海外客户★★。未来★★，公司将加大海外市场支持力度★★，不断提高公司产品市场占有率以及国际竞争力★★。 风险提示★★：技术研发不及预期★★、客户导入不及预期★★、下游需求恢复不及预期★★。